2023年资产配置观点

2023年中美经济周期再次逆转，随着国内疫情高峰期过去和房地产政策的逐步放松，中国经济走向复苏，美联储快速加息对经济基本面需求的压制正在显现，美国经济出现衰退的概率较大，货币政策边际宽松预期越来越强；在以上宏观背景下，23年权益市场表现可能将明显优于债市。

【资料图】

国内权益市场

23年A股机会显著；当前A股依然位于底部区域，经过过去1年多的调整，主要宽基指数估值分位均位于历史较低水平；从周期的视角来看万得全A盈利仍处于下行趋势，随着内需复苏的确定性越来越高，A股盈利预期明显好转，复盘过去几轮熊牛转换经验，估值修复总是优于盈利基本面的复苏，当前时间点看好23年A股市场趋势性机会。风格上价值可能将优于成长，估值角度来看，两者均处于历史较低水平，从基本面结构上来看，随着海外主要经济体走向衰退，外需疲弱，内需将成为23年拉动需求的主要力量，其中内需与代表传统经济的价值风格股票相关度更高，而许多成长风格股票深度参与全球供应链分工，其营收与外需变化息息相关。

中债

债市获利难度明显加大；不论从估值比价还是从基本面角度来看债市利空因素明显增多；当前国债利率的绝对水平和信用利差均在历史地位，从历史股权风险溢价角度来看，债市性价比较低，国债利率也远低于全球主要国家利率水平，23年随着美联储货币政策边际宽松，人民币汇率升值，国债利率仍有合理的上行空间；最重要的是，从基本面的角度来看，实体经济内生复苏动力较强，23年经济增长读数明显超过今年，利率中枢也将震荡向上。

美债

美债利率下行趋势明确；去年4季度以来美债利率小幅下调，但绝对水平仍处于历史高位；展望2023年，随着美国经济需求衰退，通胀增速下行，货币政策边际宽松，美债利率有较大的下行空间，但当前市场对美联储加息终点预期仍存在分歧，核心在于通胀回落速度是否能超预期，从历史经验来看加息对企业居民资产负债表和需求的影响存在时滞，高频数据也显示包括房租在内的核心通胀压力在明显缓解，当然通胀下行过程中预期难免摇摆，利率下行也可能存在反复，但下行的趋势是相对确定的。

美股

美股反弹可能性较大；当前美股估值已调整至2019年年初水平，从标普500预期EPS数据来看，美股仍未完全计入经济衰退的可能性，短期内随着海外需求明显回落，通胀下行，上市公司盈利或承压，但从全年来看，随着通胀增速缓解，美股估值端压力释放，同时随着盈利预期好转，估值逐步修复，美股可能呈现震荡向上的趋势。

港股

港股迎来配置机会；本轮熊市港股前期跌幅更大，23年港股同时受益于中美经济周期新的变化，国内经济复苏，港股盈利端预期转好，海外通胀压力缓解，货币边际宽松，利率下行，港股估值压力有所缓解；考虑到历史调整幅度，港股性价比可能将优于美股。

关键词： 货币政策 下行趋势 调整幅度 股权风险溢价