世界黄金协会此前发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年全年黄金需求升至近11年来最高。基于对黄金市场各个维度的数据分析和专业洞察，这是各国央行大力购金、个人投资者强势买入以及黄金ETF流出放缓等多重作用结果。世界黄金协会认为，2023年的黄金需求上涨潜力大于下跌风险，预计黄金投资将在2023年取得增长，ETF和场外交易(OTC)需求或将从金条和金币手中接过接力棒。

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全年展望

我们在十二月发布了2023年黄金展望，而此次2022年第四季度全球黄金需求趋势报告的数据(以及可用的年初迄今数据)与该展望的核心情境保持一致。由于美国和欧洲经济衰退的风险日益增加，我们仍然认为2023年的黄金需求上涨潜力大于下跌风险。

2023年相较于2022年年度需求的预期变化*

*数据截至2022年12月31日。制造需求包括金饰和科技用金需求。投资包括黄金ETF、金条和金币，以及场外交易需求。黄金供应包括金矿产量和黄金回收量。我们忽略了套期保值需求，假设该项不 变。

数据来源：世界黄金协会

投资

2023年前景向好

黄金投资预计将在2023年取得增长，ETF和场外交易(OTC)需求或将从金条和金币手中接过接力棒。

黄金零售投资继续保持健康态势，但随着西方市场的通胀担忧开始消退，黄金投资仍有可能下降。

亚洲的个人黄金投资预计将获得强劲增长。

2022年黄金ETF和场外交易需求低迷，有可能为2023年黄金投资的适度复苏奠定了基础。2022年，利率上升和美元走强都为黄金投资构成重大障碍，但黄金的表现在这一年大部分时间都保持坚挺，并重新点燃了投资者的兴趣。随着投资者确定可能的利率峰值，加息将不再对黄金投资造成重大威胁。此外，我们认为美元持续疲软、衰退风险增加、债市与股市的相关性不断加强，以及地缘政治风险加剧，都有可能使投资者继续维持对黄金的兴趣，推动投资者在2023年对黄金采用积极投资策略，使今年的黄金投资随时间的进展而展现上升潜力。

2023年通胀率有可能继续下降。不过我们认为，相比机构投资需求而言，通胀率下降对零售金条和金币投资弊大于利。正如我们在上一份《全球黄金需求趋势报告》中指出的那样，由于缺乏其他通胀对冲措施，2022年许多亚洲和中东经济体对黄金的需求十分强劲。如果通胀率下降，那么黄金需求的增长将有所放缓。但我们认为需求并不会减少，因为黄金零售需求往往更具持久性。

金饰需求及科技用金

2022年的黄金制造需求较为低迷但韧性十足，为2023年奠定了基础

2023年，金饰需求预计将在韧性十足的2022年基础上进一步改善。

中国市场因疫情抑制的需求将得到释放，在经济增长催生下为金饰需求注入增长动力;但仍需警惕疫情反复带来的不确定性。

全球经济形势恶化或将拖累中国以外地区的金饰需求，导致中国市场凭借庞大基础所带来的积极影响有可能被削弱。

金饰需求同样也将受益于韧性十足的2022年，中国解除疫情管控措施为金饰需求提供了主要增长动力。经济反弹、被抑制的需求得到释放，以及当地金价保持平衡，预计2023年的需求将达到2016年至2018年的水平。不过，第一轮疫情高峰过后，如果中国像西方国家经历的那样，其他同样受到抑制的商品和服务需求有可能抢占黄金需求的风头。

此外还存在下一轮疫情卷土重来的风险。中国以外的其他地区有可能出现更为严重的经济衰退，有可能抵消预期中的中国需求涨幅。

相比之下，印度第四季度表现疲软，2023年开局不利，表明印度金饰需求无法与中国的预期增长相提并论。2023年印度结婚吉日多达67天(2022年仅为55天)，加之秋季作物市场价格更高[1]，将有利于金饰市场复苏，不过当地金价上涨和农村地区居高不下的通胀率有可能抑制部分金饰需求。

对中国电子行业的抑制以及消费需求疲软拖累全球电子行业发展，因此2023年科技用金需求前景仍然黯淡。此外，欧洲和美国出现的衰退风险也将进一步抑制居民可自由支配的商品支出需求。不过，预计整个电子行业将继续调整库存，有可能为年底需求提供部分支撑。

央行购金

很难企及2022年的表现

2023年央行购金量恐较难达到2022年水平，但仍有可能好于预期。

央行总储备资产的下滑有可能限制其黄金配置的增长空间。

目前仍然很难预测央行购金需求，因为此类需求通常以政策为驱动，并不总是对常见的经济驱动因素做出反应——虽然我们经常运用这些因素来分析其他黄金需求。有关央行黄金持有量的独立报告(通常具有滞后性)表明今年极有可能出现惊喜。不过，总储备增长放缓可能会给部分央行带来压力，影响这些央行的黄金配额。因此，我们认为2023年的央行购金幅度可能更加温和。

黄金供应

2023年金矿产量有望再次取得良好增长

现有金矿产量提升或将推动2023年黄金总供应量将再次取得温和增长。

预计黄金回收将有所下降，但西方市场通胀率下降，抛售潮已经初现端倪，因此仍不能排除回收量增加的可能。

在北美现有金矿扩张项目的带动下，2023年美洲金矿产量很可能增加，有望超过2018年的最高水平。

2022年，主要黄金回收地区金价上涨，但并未引发抛售潮，与模型的预测结果相悖。不过在年底金价反弹之前，黄金价格连续数月下跌，抑制了部分对价格敏感的黄金出售交易。此外，通胀率居高不下，也有可能促使部分人继续持有黄金。预计2023年通胀率将会下降，同时出现较高的经济衰退风险，通胀和经济压力造成的抛售风险将逐步上升。

关键词： 场外交易 下跌风险 经济衰退