文丨崔嵘 李翀

(资料图)

美联储6月议息会议维持利率水平不变，符合市场预期。但本次会议点阵图显示加息终点利率抬升至5.6%，超出市场预期，而经济预测显示美联储认为美国经济软着陆概率有所提升。鲍威尔讲话继续坚定实现通胀目标的决心，但其总体表态鹰派程度不及点阵图。我们预计美联储7月重启加息概率较低，如果三四季度核心通胀环比增速持续高于0.4%，则存在年内再有一次25bps加息的可能性，降息最早会在明年年初出现。预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，难有明显趋势，美股在衰退预期升温后或将转向下行。

▍2023年6月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5%-5.25%，符合市场预期，仍为2006年以来的最高水平。

2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

3）经济前景方面，近期经济活动继续温和扩张，就业增长强劲，失业率维持在低位，通胀仍然很高。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

▍2023年6月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：

1）在利率政策上将加息变为维持利率水平不变；

2）在对未来信息措辞的描述上略有变化，从5月的“委员会将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响”改为“保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响”，总体变化不大。

▍本次点阵图显示加息终点利率超预期抬升，经济预测显示美联储认为美国经济软着陆概率提升。

本次点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与2023年3月会议的点阵图终点利率相比提升50bps，显示当下美联储官员认为年内还有2次25bps的加息，比此前市场预期更高，而具体从票型上看，认为年末利率高于5.25%的人数从3月7人增加至6月的16人。经济预测方面，本次会议相比2023年3月会议调升了今年经济增长的预测并调降了失业率预测，显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观，但同时上调了核心PCE的预测，显示美联储对于当下美国去通胀进程仍较为谨慎。

▍鲍威尔讲话继续坚定实现通胀目标的决心，但其总体表态鹰派程度不及点阵图。

尽管点阵图显示年内可能还有两次加息，但鲍威尔讲话的总体鹰派程度不及点阵图。首先，在加息方面，鲍威尔表示此次维持利率不变不应被认为加息周期停止，而是放缓紧缩步伐、继续提高利率的延续；同时他表示几乎所有参会者都认为进一步加息是合适的，尚未对7月是否加息做出决定，仍将依据数据逐次会议做出决定；但另一方面，他也表示当前更接近足够限制性的利率水平，距离利率峰值并不远，同时如果信贷紧缩影响严重，会将其考虑进利率决策，或意味着未来加息幅度并不如点阵图所示鹰派。其次，在降息方面，鲍威尔明确表示没有与会者认为今年降息，但讨论了在未来几年可能降息。在通胀方面，鲍威尔仍然强调通胀风险偏上行，核心PCE下降并未有太多进展，再次显示当前美联储对于通胀下行仍偏谨慎。在经济和就业方面，鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的路径，而就业市场的供需结构正在改善。

▍我们预计美联储7月重启加息概率较低，如果三四季度核心通胀环比增速持续高于0.4%，则存在年内再有一次25bps加息的可能性，降息最早会在明年年初出现。

6月议息会议后，CME联邦基金利率期货显示市场预期美联储将在7月加息25bps，此后年内维持利率不变，这与美联储点阵图显示的年内仍有50bps的加息存在分歧。我们认为美联储点阵图更多传递当前联储官员的鹰派立场、而非实际的加息指引。站在当前时点，一方面我们模型预测5月PCE物价指数环比将出现负增长，另一方面7月议息会议前的美国6月CPI数据将在极高基数下明显下降，因此我们认为7月议息会议重启加息的概率并不高。同时，根据我们测算，如果下半年核心通胀环比增速持续高于0.4%导致通胀同比反弹，则可能有额外一次25bps的加息出现。对于降息，我们认为最早可能在明年年初出现。

▍预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，难有明显趋势，美股在衰退预期升温后或将转向下行。

首先，当前美国经济数据喜忧参半，整体通胀和核心通胀存在分化，美联储加息尾声但降息仍远，因此短期而言，预计美债利率和美元指数难有明显趋势，仍将保持震荡走势。其次，5月以来美股整体表现较好，纳指在流动性改善预期和AIGC概念的双重推动下持续上涨，预计在美国经济数据没有连续走弱前，美股仍将延续震荡反弹，当经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或将转向下行趋势。

▍风险因素：

美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国信贷紧缩程度超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

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